金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的(d美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗e)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延(y美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗án)续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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